注：文中數(shù)據(jù)來(lái)源于松蘿茶業(yè)（2014-2017）年度公開(kāi)財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)下載自全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)。其中，2014-2015年度數(shù)據(jù)選自掛牌前公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明。
前言
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開(kāi)發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽(tīng)途說(shuō)的信息。
那么，完全利用公開(kāi)信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來(lái)，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問(wèn)題，但他們擁抱資本市場(chǎng)并敢于公開(kāi)經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
黃山王光熙松蘿茶業(yè)股份公司（文中簡(jiǎn)稱：松蘿茶業(yè)）是一家集茶葉種植、生產(chǎn)、加工、銷售、科研、茶具雕刻及旅游開(kāi)發(fā)為一體的茶產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司。
處于新三板基礎(chǔ)層的松蘿茶業(yè)有以下特點(diǎn)：
1）典型家族企業(yè)：王光熙、吳淑琴夫婦為松蘿茶業(yè)實(shí)際控制人，王光熙擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，王海燕擔(dān)任公司總經(jīng)理，王光熙與王海燕為父女關(guān)系；
2）關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題：存在向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品、借款和擔(dān)保等問(wèn)題；
3）原料供應(yīng)問(wèn)題：公司毛茶原料以外購(gòu)為主，存在供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
4）產(chǎn)品研發(fā)較弱：產(chǎn)品以傳統(tǒng)原葉茶為主，新產(chǎn)品和衍生物開(kāi)發(fā)較少，且公司發(fā)生過(guò)1次因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題而導(dǎo)致的召回事件；
5）存貨余額較大：存貨賬面價(jià)值較大，存貨資產(chǎn)消化問(wèn)題急需解決；
6）客戶和供應(yīng)商：前五大客戶和供應(yīng)商集中度最高分別為：87.34%和52.51%，有集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；
7）公司治理風(fēng)險(xiǎn)：2016和2017年度購(gòu)買理財(cái)，且未履行決策程序；
8）自身經(jīng)營(yíng)層面：公司存在大額短期借款，被稅務(wù)局處罰等問(wèn)題。
一 松蘿茶業(yè)簡(jiǎn)介
1 公司簡(jiǎn)介
松蘿茶業(yè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為茶葉的種植、收購(gòu)、加工、銷售和科研，公司屬于精制茶制造業(yè)。
公司擁有地理標(biāo)志松蘿茶的核心產(chǎn)地資源，傳承松蘿茶獨(dú)特的生產(chǎn)工藝，結(jié)合先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，為國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者提供“安全、優(yōu)質(zhì)、健康、天然”的茶葉。
公司秉承一、二、三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展理念，采用“直銷+經(jīng)銷”，“線上+線下”，內(nèi)外銷齊頭并舉的經(jīng)營(yíng)模式，致力于成為國(guó)際知名的優(yōu)質(zhì)茶提供商。
出口業(yè)務(wù)主要通過(guò)國(guó)外經(jīng)銷商和互聯(lián)網(wǎng)銷售；內(nèi)銷主要通過(guò)直營(yíng)店、團(tuán)購(gòu)直銷、經(jīng)銷商和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)相結(jié)合的方式實(shí)現(xiàn)各類茶葉產(chǎn)品銷售。
2 松蘿茶業(yè)在新三板那些事
王光熙作為松蘿茶的技藝傳承人，創(chuàng)立王光熙牌松蘿茶。
1994年，黃山市松蘿有機(jī)茶葉開(kāi)發(fā)有限公司在黃山市工商行政管理局登記成立。
松蘿茶業(yè)作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，下設(shè)機(jī)構(gòu)有：萬(wàn)噸綠茶清潔化生產(chǎn)出口基地、松蘿梅田茶廠、松蘿茶業(yè)專業(yè)合作社、松蘿茶葉研發(fā)中心、松蘿茶葉超市、松蘿茶具公司、中國(guó)松蘿茶文化博物館等。
2015年，黃山市松蘿有機(jī)茶葉開(kāi)發(fā)有限公司更名為黃山王光熙松蘿茶業(yè)股份公司。
2016年8月，松蘿茶業(yè)掛牌新三板。
2014—2017年度，公司收到的政府補(bǔ)助分別為502.70、371.96、566.83和475.61萬(wàn)元；同期，松蘿茶業(yè)凈利潤(rùn)分別為：559.09、347.01、1168.26和-216.04萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)政府補(bǔ)助和凈利潤(rùn)值得注意，有過(guò)度依賴政府補(bǔ)助的風(fēng)險(xiǎn)。
2017年3月29日，松蘿茶業(yè)公告稱利用自有閑置資金分別在2016年度購(gòu)買11164萬(wàn)元銀行理財(cái)產(chǎn)品和2017年截至3月29日止購(gòu)買2321萬(wàn)元銀行理財(cái)產(chǎn)品，但未對(duì)上述事項(xiàng)履行必要的決策及披露程序，后續(xù)進(jìn)行補(bǔ)充確認(rèn)并披露。
二 松蘿茶業(yè)賺了多少錢
表1 松蘿茶業(yè)總營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率（2014—2017年度）
1 從松蘿茶業(yè)總營(yíng)收來(lái)看
最高營(yíng)收為2017年度約19543萬(wàn)元，最低營(yíng)收為2014年度約為14481萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)總營(yíng)收先增后減。
變動(dòng)幅度最大發(fā)生在2016和2017年度，2017年度較2016年度減少24.56%，主要系2017年度公司營(yíng)收受摩洛哥對(duì)進(jìn)口小包茶葉加征關(guān)稅及出口自主品牌珍眉綠茶減少影響較大。
2 從松蘿茶業(yè)凈利潤(rùn)來(lái)看
最高凈利潤(rùn)為2016年度約1168萬(wàn)元，最低凈利潤(rùn)為2017年度約-216萬(wàn)元
報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)整體呈下降趨勢(shì)，主要系名優(yōu)茶和自主品牌收入減少。
3 從松蘿茶業(yè)毛利率來(lái)看
松蘿茶業(yè)最高毛利率為2015年度13.62%，最低毛利率為2016年度6.81%。
報(bào)告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)毛利率整體呈下降趨勢(shì)。
2017年度毛利率較2016年度下降了6.81個(gè)百分點(diǎn)，主要是出口自主品牌的珍眉綠茶數(shù)量減少，導(dǎo)致毛利率下降。
表2 松蘿茶業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（2014—2017年度）
4 從總資產(chǎn)來(lái)看
最高總資產(chǎn)為2014年度約18904萬(wàn)元，最低總資產(chǎn)為2017年度約14875萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)總資產(chǎn)整體呈顯著下降趨勢(shì)。
總資產(chǎn)變動(dòng)最大幅度發(fā)生在2014和2015年度之間。主要系2015年末其他應(yīng)收款余額較2014年下降44,496,203.97元，降幅95.72%。
其他應(yīng)收款主要為公司應(yīng)收關(guān)聯(lián)單位往來(lái)款項(xiàng)、應(yīng)收股東出資款、外部單位往來(lái)款、保證金等，主要包括以下兩點(diǎn)：
1）公司與2015年度對(duì)關(guān)聯(lián)方占款全部進(jìn)行了清理；
2）公司應(yīng)收股東王光熙及吳淑琴合計(jì)9,425,959.83元置換歷次資產(chǎn)評(píng)估增值出資款與2015年9月21日均全部到賬。
5 從總負(fù)債來(lái)看
最高總負(fù)債為2014年度約12170萬(wàn)元，最低總負(fù)債為2015年度約7835萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)總負(fù)債先減后增，整體呈下降趨勢(shì)。總負(fù)債增長(zhǎng)率最高發(fā)生在2014和2015年度之間，主要系松蘿茶業(yè)2015年度短期借款比2014年度減少3645萬(wàn)元。
6 從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2014年度64.38%，最低為2016年度52.13%。
報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率先減后增，整體呈下降趨勢(shì)。但松蘿茶業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高水平，償債能力存在一定問(wèn)題。
三 松蘿茶業(yè)現(xiàn)金流量概況
表3 松蘿茶業(yè)現(xiàn)金流量?jī)纛~概況（2014—2017年度）
1 從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看
2014—2017年度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2016年度約2007萬(wàn)元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2017年度約17萬(wàn)元。
2017年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較2016年度同期減少1990.45萬(wàn)元，下降99.17%，主要是收到出口退稅款減少、交納所得稅及廣告宣傳、品牌策劃費(fèi)用增加所致。
2 從投資現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看
2014—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2017年度-132萬(wàn)元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2014年度約-381萬(wàn)元。
投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)幅度最大值發(fā)生在2014和2015年度之間，主要系松蘿茶業(yè)于2015年8月將持有的松蘿置業(yè)20%股權(quán)按照投資成本400萬(wàn)元作價(jià)轉(zhuǎn)讓給王光熙，截至2015年12月31日止，公司已全額收到王光熙支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款所致。
3 從籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看
2014—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2017年度約814萬(wàn)元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2015年度約-1838萬(wàn)元。
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)幅度最大值發(fā)生在2014和2015年度之間，主要是因?yàn)閮斶€了銀行的短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債所致。
四 松蘿茶業(yè)靠什么賺錢
公司擁有松蘿茶核心產(chǎn)地——松蘿山茶園基地，保證了松蘿茶的正宗。
公司主要產(chǎn)品可以分為珍眉綠茶和名優(yōu)茶系列系列。
1 出口眉茶：珍眉綠茶泛指綠茶中一類，形似眉
中國(guó)綠茶出口主要有兩類，一類是眉茶，另一類為珠茶。
2 名優(yōu)茶系列：綠茶、紅茶和花茶三類
公司綠茶產(chǎn)品可分為松蘿茶、黃山毛峰、徽州屯綠三種產(chǎn)品；
紅茶為祁門紅茶；花茶為茉莉花茶和菊花茶。
此外，松蘿茶業(yè)子公司松蘿茶具，以生產(chǎn)原木茶具為主。
表4 松蘿茶業(yè)產(chǎn)品分類分析（2014—2017年度）
從主要營(yíng)收產(chǎn)品來(lái)看，松蘿茶業(yè)主要產(chǎn)品為珍眉綠茶、名優(yōu)茶和茶具。
2014—2017年度，珍眉綠茶營(yíng)收先增后減。
2016年度最高約為18132萬(wàn)元，2014年度最低約為13888萬(wàn)元。
2014—2017年度，名優(yōu)茶營(yíng)收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2016年度最高約為1311萬(wàn)元，2014年度最低約為390萬(wàn)元。
2013—2017年度，茶具營(yíng)收整體呈顯著下降趨勢(shì)。
2014年度最高約為184萬(wàn)元，2017年度最低約為41萬(wàn)元。
五 松蘿茶業(yè)存貨賬面價(jià)值概況
表5 松蘿茶業(yè)存貨賬面價(jià)值分析（2014—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)存貨主要為原材料、庫(kù)存商品和在產(chǎn)品。
1 從存貨總的賬面價(jià)值來(lái)看
2014—2017年度，存貨總的賬面價(jià)值先減后增，整體呈上升趨勢(shì)。
2015年度最高約為4977萬(wàn)元，2017年度最低約5994萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)有存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)綜合收益低。
2 從原材料賬面價(jià)值來(lái)看
2014—2017年度，原材料賬面價(jià)值先減后增，整體呈上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為2392萬(wàn)元，2015年度最低約為1605萬(wàn)元。
3 從庫(kù)存商品賬面價(jià)值來(lái)看
2014—2017年度，庫(kù)存商品賬面價(jià)值整體呈顯著下降趨勢(shì)。
2014年度最高約為2763萬(wàn)元，2017年度最低約為484萬(wàn)元。
4 從在產(chǎn)品賬面價(jià)值來(lái)看
2014—2017年度，在產(chǎn)品賬面價(jià)值先減后增，整體呈上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為2914萬(wàn)元，2014年度最低約為893萬(wàn)元。
六 松蘿茶業(yè)科研實(shí)力
表6 松蘿茶業(yè)專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2014—2017年度）
1 專利和發(fā)明專利數(shù)量
松蘿茶業(yè)屬精制茶制造業(yè)，2016年度財(cái)報(bào)顯示其擁有5項(xiàng)專利、2項(xiàng)發(fā)明專利。
2 研發(fā)金額和研發(fā)金額占營(yíng)收比例
該公司研發(fā)金額和研發(fā)金額占營(yíng)收比例較低，綜合技術(shù)實(shí)力需要加強(qiáng)。
3 員工人數(shù)和教育程度
松蘿茶業(yè)為典型的家族企業(yè)，財(cái)報(bào)顯示該公司董事長(zhǎng)為王光熙，總經(jīng)理為王海燕，王光熙與王海燕為父女關(guān)系。
截至2017年12月31日，公司股東王光熙、吳淑琴夫婦合計(jì)直接或間接持有公司99.43%股份，夫婦2人為松蘿茶業(yè)實(shí)際控制人。
2014—2017年度，員工總?cè)藬?shù)整體呈下降趨勢(shì)。
2014年度最高為153人，2013年度最低為135人。
2014—2017年度，員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)變化不大。
2017年度最高為13人，2015年度最低為10人。
小結(jié)
王光熙先生秉承“一生只做一壺茶”的工匠精神，致力于松蘿茶的推廣和松蘿茶文化的傳承。
經(jīng)過(guò)多年積累，“王光熙”品牌認(rèn)知度逐年遞升，公司及產(chǎn)品獲得“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)”、“中國(guó)馳名商標(biāo)”、“安徽省老字號(hào)”、“國(guó)家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品”、“名特優(yōu)新農(nóng)產(chǎn)品”等榮譽(yù)稱號(hào)，并在多次展銷會(huì)、博覽會(huì)上榮獲金獎(jiǎng)、優(yōu)秀獎(jiǎng)等榮譽(yù)。
但根據(jù)其自身財(cái)報(bào)，松蘿茶業(yè)存在以下7點(diǎn)重要風(fēng)險(xiǎn)：
1 品牌被仿冒風(fēng)險(xiǎn)
公司品牌及產(chǎn)品質(zhì)量獲得了市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可。
但若行業(yè)內(nèi)的其它不法企業(yè)為謀取高額利潤(rùn)，出現(xiàn)侵權(quán)、生產(chǎn)假冒偽劣商品等行為，會(huì)對(duì)公司品牌形象產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
2 食品質(zhì)量安全的風(fēng)險(xiǎn)（因質(zhì)量安全問(wèn)題召回一批產(chǎn)品）
公司在原材料種植、采購(gòu)、儲(chǔ)藏、生產(chǎn)加工、包裝、物流等環(huán)節(jié)依據(jù)、甚至高于國(guó)家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定了質(zhì)量管理體系和內(nèi)控制度，確保為廣大消費(fèi)者提供“安全、正宗、綠色、有機(jī)”產(chǎn)品。
公司自設(shè)立以來(lái)未受到過(guò)衛(wèi)生監(jiān)管部門的處罰，未發(fā)生過(guò)重大食品安全事故，也未與消費(fèi)者就食品質(zhì)量問(wèn)題發(fā)生過(guò)糾紛，但仍有可能因質(zhì)量監(jiān)控措施執(zhí)行不到位導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全問(wèn)題，從而對(duì)公司聲譽(yù)和業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/span>
3 客戶集中程度較高的風(fēng)險(xiǎn)
2017年、2016年，公司前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為87.34%、73.42%，存在重大客戶依賴。公司與客戶之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，公司依靠多年的誠(chéng)信合法經(jīng)營(yíng)、良好的產(chǎn)品質(zhì)量、良好的售后服務(wù)體系等與客戶建立了密切的合作關(guān)系。
雖然公司與客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司近幾年主要客戶也未發(fā)生重大變化，但鑒于公司客戶集中度較高，若后期主要客戶流失，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。
4 實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)
截至2017年12月31日，公司股東王光熙、吳淑琴夫婦合計(jì)直接或間接持有公司99.43%股份，為公司實(shí)際控制人。
若公司實(shí)際控制人利用其控制地位，通過(guò)行使表決權(quán)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策、人事、財(cái)務(wù)等進(jìn)行不當(dāng)控制，可能會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)和其他少數(shù)權(quán)益股東帶來(lái)?yè)p失風(fēng)險(xiǎn)。
5 人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
報(bào)告期內(nèi)，出口收入為公司收入的主要來(lái)源。
因公司的境外收入主要以美元進(jìn)行結(jié)算，人民幣匯率的波動(dòng)將對(duì)其銷售收入存在一定的影響，公司存在因匯率變動(dòng)而凈利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。
6 短期償債風(fēng)險(xiǎn)
2017年度末，松蘿茶業(yè)流動(dòng)比率為1.25，速動(dòng)比率為0.41，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均處于較低的水平，償債能力較弱。
若未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變化或者銀行信用政策緊縮，將會(huì)影響公司正常的資金周轉(zhuǎn)，增加公司的償債風(fēng)險(xiǎn)。
7 海外銷售收入占比較高的風(fēng)險(xiǎn)
報(bào)告期內(nèi)，海外銷售收入占比較高。
松蘿茶業(yè)前五大客戶主要集中在摩洛哥、阿爾及利亞等國(guó)家，上述國(guó)家地處非洲西北部、北部，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，若上述客戶所在國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生重大變動(dòng)，將會(huì)對(duì)公司出口銷售產(chǎn)生影響。
注：需要強(qiáng)調(diào)的是，本文初衷只是基于公開(kāi)文字和數(shù)據(jù)向大家介紹松蘿茶業(yè)。
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